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媒體報道
李倩:牛市不激進 熊市抗風(fēng)險 力爭為投資者打造穿越牛熊產(chǎn)品
來源:中國基金報 時間:2019-01-08

“泓德裕泰債券型基金是一只特色化的產(chǎn)品,該只基金的核心策略是:做好個券研究和風(fēng)險管理,在此前提下,信用策略上會更加靈活,在機會合適的時候考慮適當?shù)馁Y質(zhì)下沉,在利率策略上維持較短久期,為了規(guī)避個券風(fēng)險,標的選擇上注重充分的分散化?!蓖瑫r,作為一只二級債基,我們也會將股票投資作為一個重要的補充,但相對權(quán)益類產(chǎn)品,它在股票投資方面會更加慎重,特別是在股票沒有明確機會的時候,我們會謹慎參與。

 

獲得較高收益、承擔較低風(fēng)險無疑是普通投資者追求投資收益的最理想狀態(tài),泓德裕泰債券型基金在2018年底就以較高收益、較低回撤問鼎3年期二級債基冠軍,談及該只基金的投資策略和理念,該只基金的基金經(jīng)理李倩作出上述表示。

 

三大核心策略 打造三年期收益冠軍

 

2016-2018年三年股市的調(diào)整以及債市的大幅波動,對二級債基運作是不小的考驗,雖然二級債基整體上沒有獲得正收益,跑輸了純債和一級債基,但部分二級債基表現(xiàn)搶眼,逆市斬獲不俗收益。

 

Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2018年底,近三年收益率超過10%的二級債基有15只,而泓德裕泰以15.15%收益率強勢奪冠,三年內(nèi)基金最大回撤僅為1.38%。

 

談及該只基金的投資策略和理念,李倩總結(jié),泓德裕泰的核心策略是:做好個券研究和風(fēng)險管理,在此前提下,信用策略上會更加靈活,在機會合適的時候考慮適當?shù)馁Y質(zhì)下沉,在利率策略上維持較短久期,為了規(guī)避個券風(fēng)險,標的選擇上注重充分的分散化。”

 

從債券投資來說,首先,該只基金是希望挖掘到債券定價的偏誤和價值洼地,適當獲得一些高收益;其次,因為有信用上的下沉,已經(jīng)承擔了一定的信用風(fēng)險,就不再承擔過度的利率風(fēng)險,因此在利率策略上相對保守,久期保持在較短水平;最后,為了規(guī)避信用下沉導(dǎo)致的投資風(fēng)險,持券策略上是充分的分散化,希望在控制損失風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得組合的超額回報。

 

事實上,因為久期較短,泓德裕泰在市場適應(yīng)性上也保持了盈虧同源的特點:在2017年債券熊市時,因為久期較短,全市場回撤時泓德裕泰的回撤較小;然而,2018年相對較短的久期也讓這只產(chǎn)品沒有充分享受到債牛行情。

 

談及基金回撤較小的業(yè)績歸因,李倩向記者透露,泓德裕泰回撤較小主要得益于對于個券所進行的充分的信用研究,以及持倉充分的分散化,單只個券的占比較低。“我們過去多數(shù)個券占凈值比不高于2%,在業(yè)內(nèi)屬于持券集中度較低的水平,2018年市場違約風(fēng)險增多,我們控制在1%左右,雖然我們認為2019年信用資質(zhì)可以下沉,但持有個券的占比仍舊不會高于2%?!?/span>

 

李倩說,從這只基金的收益歸因來看,信用方面的貢獻比較多,我們通過挖掘行業(yè)的機會和價值,并自下而上精挑個券,在不同的宏觀經(jīng)濟狀況下,力爭在不同行業(yè)呈現(xiàn)不同的景氣度中挖掘超額收益?!?/span>

 

最后,李倩總結(jié)稱,“綜合來說,我們想要把泓德裕泰打造成一只穿越牛熊的產(chǎn)品,我們堅持產(chǎn)品的定位和期初策略的執(zhí)行,做到在牛市不太激進,在熊市也能抵御風(fēng)險,給客戶一個相對穩(wěn)定的組合收益?!?/span>

 

2019年債市或從“牛陡”轉(zhuǎn)向“牛平”

 

在李倩看來,2018年是債市的結(jié)構(gòu)性牛市,信用債收益率整體跟隨基準利率呈下行態(tài)勢。從2018年全年來看,市場風(fēng)險偏好系統(tǒng)性萎縮帶來高等級債表現(xiàn)好于低等級;基于市場對于央行維穩(wěn)資金面的預(yù)期更加確定,流動性偏好的提升導(dǎo)致資金在短久期部位大量聚集,短久期好于長久期,短端曲線形態(tài)陡峭化。

 

而債市這一風(fēng)格特點在2019年可能會發(fā)生改變。

 

李倩預(yù)計,2019年曲線形態(tài)方面將由“牛陡”轉(zhuǎn)向“牛平”:隨著基本面下行壓力逐漸釋放和融資需求的下行,長端利率進而持續(xù)回落,曲線形態(tài)轉(zhuǎn)向“牛平”,而寬信用政策導(dǎo)向也會有助于系統(tǒng)風(fēng)險偏好和信用的緩釋。

 

從宏觀經(jīng)濟形勢看,我國經(jīng)濟過去主要依靠基建、政府負債拉動,但目前不少地方政府杠桿率較高,地產(chǎn)對經(jīng)濟拉動作用有限,因此,本輪經(jīng)濟下行的降速時間可能會更長、復(fù)蘇難度更大,在2019年一季度難以看到好轉(zhuǎn),但拉長到半年可能會有積極因素,后市仍需積極跟蹤政府出臺的政策和經(jīng)濟拉動效果。

 

李倩總結(jié)稱,從現(xiàn)在看2019年上半年債市,無論從經(jīng)濟基本面還是貨幣政策都是處于對債券市場有利的背景,預(yù)計經(jīng)濟下行、債牛行情繼續(xù)延續(xù)的概率仍是相對確定的,未來還須持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟拉動的措施和效果,以及經(jīng)濟基本面反轉(zhuǎn)的時間。

 

具體落實到債券型基金的資產(chǎn)配置上,李倩認為,2018年是利率債和高等級信用債的結(jié)構(gòu)性牛市,2019年我們看好中等資質(zhì)信用債,并可以繼續(xù)保持2018年的相對較長久期的策略:一方面是因為2018年債牛行情至今,高等級信用債投資洼地基本抹平,市場需要尋找新的估值洼地;另一方面,目前很多貨幣寬松和減稅降費等政策出臺,寬信用政策也在逐步呈現(xiàn)效果,特別是中等級債券或?qū)⑹芤妫虼宋覀冇X得信用走勢會有一個收斂,在投資上信用可以適當下沉。

 

然而,在2018年債券違約潮的沖擊下,如何在信用下沉?xí)r規(guī)避投資風(fēng)險,也成為債基經(jīng)理關(guān)注的重點。

 

李倩認為,與2018年市場風(fēng)險偏好下降導(dǎo)致企業(yè)外部融資環(huán)境惡化不同,2019年經(jīng)濟還是走弱的趨勢,在信用下沉?xí)r需要更多關(guān)注企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的情況。在這個市場環(huán)境中,簡單的行業(yè)板塊精選不太夠,考慮到市場資源還會向一些龍頭集中,在投資中仍需精挑個券,優(yōu)選行業(yè)龍頭企業(yè),包括一些民營企業(yè)的龍頭。

 

此外,李倩還很看好2019年可轉(zhuǎn)債市場的投資機會。李倩分析,目前股市到了性價比較好的估值洼地,而轉(zhuǎn)債有一部分的收益彈性,明年可轉(zhuǎn)債市場存在較好的投資機會。未來如果基金的持有人或客戶希望去布局轉(zhuǎn)債的機會,我們也會積極參與。

 

      李倩稱,“綜合而言,從普通的債券型產(chǎn)品角度,我們至少從2019年上半年仍舊看多債券市場,預(yù)計債市將會維持在一個性價比較好的水平?!?/span>



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