媒體報道
如果要細數(shù)剛剛過去的2018年資本市場有何亮點，債券基金必定是其中之一。在這股熊債牛的一年中，債基平均收益率達4.23%，與股票基金平均虧損25%的表現(xiàn)形成鮮明對比，也助推一大批卓越的固收精英走到臺前，泓德基金固收團隊就是其中之一。
在銀河證券2018年基金管理人債券投資能力榜單中，泓德以旗下債基平均9.08%的收益率力壓群雄、成功奪冠。記者就此采訪了泓德基金副總經(jīng)理、固定收益部負責人溫永鵬及團隊主要成員。在溫永鵬看來，未來在固收領(lǐng)域比拼的是精耕細作的投資能力，形成差異化優(yōu)勢是重中之重。以“專業(yè)性立身”的泓德基金還將“以奮斗者為本”，不斷為客戶創(chuàng)造更好的回報。
溫永鵬：專注主動投資打造特色化優(yōu)勢
作為首家以自然人為發(fā)起人之一的公募基金，成立近四年的泓德基金在跌宕起伏的市場環(huán)境中快速成長，已經(jīng)形成權(quán)益和固收兩翼齊飛的態(tài)勢，尤其在債券投資方面有著鮮明的特色。泓德基金副總經(jīng)理溫永鵬認為，一支有戰(zhàn)斗力的團隊是事業(yè)的基礎(chǔ)，而未來面對銀行理財子公司的大量涌入，基金公司的投資能力則是生存的根本。
尋求新突破
2018年可以說是泓德基金的收獲之年。取得的成績固然可喜，但溫永鵬看得更遠。他認為，從長周期來看，不僅僅是中國，全球利率從80年代以來經(jīng)過了長時間的大幅下行，大趨勢的牛市已經(jīng)走完了。未來只能進一步加強宏觀研究，同時在信用方面尋求突破。
“對于做債的人來說，大波段的利率下行已經(jīng)很難再現(xiàn)，今年就是一個分水嶺?！睖赜砾i表示，“過去只要敢于拉長久期、加足杠桿并且信用下沉，總能活得比較好。但是未來不是這樣的，違約會頻繁出現(xiàn)，在信用方面要精選。誰能把信用研究做得更透、風險和收益把握得更好，才可能在市場上脫穎而出?！?/span>
溫永鵬認為，未來在利率方面需要更強的宏觀研究和風控，信用研究團隊也在逐漸增加?！笆袌鍪遣粩嘧兓?，只有不斷學(xué)習(xí)才有可能跟上市場甚至領(lǐng)先于市場。這也是我們不斷學(xué)習(xí)和反思的過程?！?/span>
對于所管理的團隊，溫永鵬抱有極大的信心?！肮緩某闪⒁詠恚恢北兄畬I(yè)的人做專業(yè)的事’的理念，充分發(fā)揮每個員工的特長。目前整體的架構(gòu)已經(jīng)比較完善，大家理念相通，配合默契?？赡芤?guī)模的增長需要找到合適的客戶，而我們只需要專注于投資、做出業(yè)績就可以了?！?/span>
從長期回報來看，泓德旗下產(chǎn)品在牛熊更替的市場環(huán)境中表現(xiàn)出極佳的韌性和穩(wěn)定性。泓德目前擁有8只債券基金，覆蓋了中短債、高等級信用債、中等級信用債、高收益?zhèn)约翱赊D(zhuǎn)債和股票的二級債策略。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月11日，泓德裕榮、泓德裕鑫、泓德裕澤三只高等級信用債產(chǎn)品成立以來回報分別為11.8%、13.2%和13.1%，中等信用精選產(chǎn)品泓德裕和回報為13%，而主打高收益?zhèn)呗缘你略Ｌ┏闪⑷甓鄟硎找媛蔬_15.48%。
發(fā)展差異化優(yōu)勢
2018年末，隨著銀行發(fā)行短期理財產(chǎn)品受到制約以及銀行理財子公司紛紛成立，基金公司同時面對機遇和挑戰(zhàn)。對此溫永鵬表示，銀行理財子公司和基金公司將形成競合關(guān)系。“銀行理財子公司第一步推出的肯定是類貨基產(chǎn)品，而基金通過做一些中短債部分彌補了理財產(chǎn)品的空缺。未來債券基金能否進一步替代理財產(chǎn)品還有待觀察，但是比拼投資能力公募基金還是占一定的優(yōu)勢，與銀行理財子公司也有著更多的合作空間?！?/span>
對于2019年固收領(lǐng)域的投資機會，溫永鵬認為高收益?zhèn)摹疤饏^(qū)”還沒有走完，另一方面可轉(zhuǎn)債迎來布局的好時機。
高收益?zhèn)侵袊鴤顿Y的一片“藍?！?，也是泓德正在大膽探索的方向。主打高收益?zhèn)呗缘你略Ｌ┙鼛啄甑臉I(yè)績回報也相當突出。溫永鵬表示，做高收益?zhèn)紫纫袛喑鲞`約率的大概范圍，然后就是找到合適的資產(chǎn)，評估出綜合收益率?！斑@兩方面我們都做得不錯，未來將在風險定價方面進一步深入，能不能找到高收益的資產(chǎn)、價格是否合適，這是做高收益?zhèn)呗缘暮诵哪芰??！?/span>
可轉(zhuǎn)債是溫永鵬今年更加看好和重視的領(lǐng)域?！拔覀儸F(xiàn)在有三個部門在合作研究可轉(zhuǎn)債：一是量化部門。因為轉(zhuǎn)債的好與壞是對比出來的，轉(zhuǎn)股溢價率、轉(zhuǎn)債溢價率、隱含波動率等等需要計算的指標都需要通過量化的方式去梳理，才能判斷這個債種的性價比；固收部門對債的主體評級、現(xiàn)金流測算、違約概率作出判斷；權(quán)益部門則觀察正股有沒有上漲的潛力?！?/span>
對于2019年的市場，溫永鵬認為宏觀環(huán)境并沒有出現(xiàn)太大的變化，但流動性的環(huán)節(jié)已經(jīng)有一些改觀。“大環(huán)境還處于穩(wěn)中有憂的態(tài)勢中，外部壓力有了短暫的緩和，長期也會面臨各種各樣的沖突和摩擦，所以目前還沒看到債券牛市走完的邊界，需要繼續(xù)觀察一季度的數(shù)據(jù)?！?/span>
李倩：劃定投資底線行走“險灘”仍從容
高收益?zhèn)浅墒靷袌龅闹匾M成部分，但在國內(nèi)還未形成規(guī)模和特定的市場，仍是一片待探索的“藍海”。作為市場上為數(shù)不多、主打高收益?zhèn)呗缘亩墏?，泓德裕泰自成立以來近三年的回報已?jīng)超過15%，同時最大回撤僅為1.38%，成為固收投資領(lǐng)域一道亮麗的風景線。
2019年高收益?zhèn)呗允欠袢杂袡C會？從哪些領(lǐng)域獲取超額收益？泓德裕泰基金經(jīng)理李倩表示，低等級品種的投資機會仍需等待，但市場已經(jīng)到了性價比較好的估值洼地，將根據(jù)產(chǎn)品的定位和需求進行風險收益比的綜合權(quán)衡，同時設(shè)置合理的投資底線和差異化信用策略。
宏觀方面，李倩認為經(jīng)濟下行、“債?！崩^續(xù)延續(xù)的概率仍是相對確定的?！?019年上半年，無論從經(jīng)濟基本面還是貨幣政策都對債券市場構(gòu)成有利的環(huán)境。放長時間周期來看，未來還須持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟拉動的措施和效果以及經(jīng)濟基本面反轉(zhuǎn)的可能性。”
李倩同時表示，雖然股債市場的拐點未至，但毫無疑問權(quán)益資產(chǎn)的估值已經(jīng)具備相當?shù)奈?。因此在增厚收益方面，首先會布局一些可轉(zhuǎn)債，等到權(quán)益市場機會較明確的時候，也會通過權(quán)益?zhèn)}位增強產(chǎn)品的彈性。
對于泓德裕泰主打的高收益?zhèn)呗?，李倩認為，總體來看低等級品種的投資機會仍需等待。主要因為當前政策轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫瑢囊欢ǔ潭壬暇徑鈱嶓w經(jīng)濟的融資問題，但政策的效果顯現(xiàn)仍需要時間，在這之前，基本面下行，低等級的違約風險將進一步暴露。而高收益?zhèn)睦钪饕苓`約風險影響，和GDP增速相關(guān)性高達-72%，只有在風險完全暴露后、即確認基本面整體走向估值修復(fù)之后才會有明顯的行情。
在品種選擇上，李倩表示，超額收益來源于發(fā)現(xiàn)實際信用資質(zhì)與外部評級存在偏差的個券，因此將結(jié)合行業(yè)和公司的具體情況進行個券精選。行業(yè)方面重點考察景氣度、和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，規(guī)避在融資困難的大環(huán)境內(nèi)現(xiàn)金流受影響較大的行業(yè)；公司選擇上主要考察違約風險和估值風險，規(guī)避股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理與治理結(jié)構(gòu)存在瑕疵，有財務(wù)造假行為或區(qū)域信用環(huán)境差的企業(yè)。
趙端端：債牛下半場道路曲折可轉(zhuǎn)債迎來戰(zhàn)略建倉期
進入2019年，債市獲取收益的難度大增、同時權(quán)益市場的吸引力逐漸增加。隨著“債?！辈饺肷钏畢^(qū)，短端和中長端各有哪些機會值得把握？管理著泓德基金旗下多只債券基金、品種覆蓋普通債、利率債、高等級信用債和二級債基的基金經(jīng)理趙端端認為，經(jīng)濟見底不會一帆風順，債市至少還有半年的好日子可以過，目前來看可轉(zhuǎn)債的機會比較確定，而短債基金作為現(xiàn)金管理的重要補充，對組合將起到加成的效果。
利率債方面，趙端端認為從2019年全年來看，當前的收益率水平仍有下行空間，但是波動會增加，牛市下半場道路會曲折?！叭ツ晖耆恍枰獡駮r，只要從年頭持有到年尾就能拿到10%的收益，折騰會帶來踏空的風險。但2019年就不是這樣了，不但需要折騰，而且擇時擇券會更加重要，更體現(xiàn)一個機構(gòu)的專業(yè)水平。大家會不斷去找下一步的預(yù)期差，我們也會尋找階段性的進入時點，并進行動態(tài)調(diào)整?！?/span>
對于可轉(zhuǎn)債今年的投資機會，趙端端表示非?？春?。“可轉(zhuǎn)債整體估值水平都處于絕對的歷史低位。當前是一個戰(zhàn)略性的建倉期。但并不是說馬上就能漲。股市需要抬升，還有供需關(guān)系和結(jié)構(gòu)需要改善，這些都是壓制估值水平的重要因素。但無論從哪個方面來看，現(xiàn)在都是布局的好時機，可以自下而上地篩選一些成長性比較好的行業(yè)和個股?！?/span>
在行業(yè)選擇方面，趙端端表示首先看好消費、新能源、光伏和風電領(lǐng)域；其次看好房地產(chǎn)行業(yè)，政策或有一定的邊際放松?！斑@些都是我們精選個券最基礎(chǔ)的領(lǐng)域，會根據(jù)市場情況和估值的性價比去低吸一些優(yōu)質(zhì)品種。另外在條款博弈方面，我們也會基于深度研究去挖掘機會?？偟膩碚f，可轉(zhuǎn)債當前的性價比較高，一旦產(chǎn)生行情能夠持續(xù)幾年的時間，而且下行的風險可控，上漲空間相當可觀?！?/span>
對于短債基金，趙端端認為短債基金之所以火爆，是因為當前整體的基本面仍然支持債市收益率下行，不管是央行還是融資端都在呵護該品種?！皩τ谄胀ㄍ顿Y者來說，如果要做現(xiàn)金管理，貨幣基金是最適合的。但若持有期限長達一個月甚至三個月，那就完全沒有必要買貨基。短債基金能夠更好地替代貨幣基金，收益率也會對組合起到加成的效果?！?/span>
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