媒體報(bào)道
2021年12月，中共中央政治局會(huì)議提出：要引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，積極發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，加快產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。要有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作，積極發(fā)展新能源。
2022年是個(gè)政策為導(dǎo)向的市場(chǎng)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有望成為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要支撐，它既代表著科技創(chuàng)新的方向，也代表著未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，今天挖掘一位偏好“新興成長(zhǎng)”和“周期成長(zhǎng)”的基金經(jīng)理
01 投資始于興趣，專于投研
“謀定而后動(dòng)，知止而有得，這樣勝率更高，也能夠收獲好的結(jié)果。”這句話，來自一位“理工金融男”，他是泓德基金的于浩成。
在金融從業(yè)前，于浩成曾做了2年半導(dǎo)體設(shè)備工程師，先后加入了中歐基金、泓德基金任職基金經(jīng)理。
實(shí)業(yè)與金融研究的復(fù)合背景讓于浩成對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)研究保持了濃厚的興趣，同時(shí)具備了更高的投資敏感，在長(zhǎng)達(dá)9年的新興行業(yè)投研探索，于浩成的能力圈主要覆蓋了機(jī)械、汽車、新能源等科技和制造業(yè)行業(yè)。
除此科技和制造業(yè)外，2020年于浩成用了近一年的時(shí)間將視野從科技制造放寬到一個(gè)全行業(yè)，并經(jīng)歷了一個(gè)從做加法到減法的過程，投資主要回歸優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域制造業(yè)和科技。
在投資中，于浩成的投資主要聚焦自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域里做出阿爾法，在其它不是很擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，他僅會(huì)做少量配置，比如對(duì)消費(fèi)、醫(yī)藥板塊的個(gè)股選擇也會(huì)選擇一些有成長(zhǎng)性的公司，因此，他的整個(gè)組合呈現(xiàn)出一個(gè)比較鮮明的成長(zhǎng)風(fēng)格。
02 中觀投資思維，兩個(gè)維度挖掘真成長(zhǎng)
投資大師費(fèi)雪曾說過：“成長(zhǎng)型股票的內(nèi)在價(jià)值是在不斷提升的，只要公司質(zhì)地沒有發(fā)生變化，股價(jià)就會(huì)一直被公司質(zhì)地所反映的利潤(rùn)推著走，好公司會(huì)不斷給我們驚喜。”
于浩成的投資是基于中觀產(chǎn)業(yè)思維和深度研究個(gè)股的投資理念。比如很多產(chǎn)業(yè)鏈按照自下而上的理念只會(huì)買入一個(gè)公司，但其實(shí)在一個(gè)產(chǎn)業(yè)里鏈條是非常多的，特別是當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)在未來兩三年的時(shí)間里都有比較好的表現(xiàn)時(shí)，倘若沒有中觀的視角，可能無法跟上產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新的速度和產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展。因此這個(gè)中觀產(chǎn)業(yè)鏈投資思維能夠全面挖掘全產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股，是對(duì)泓德基金主要以“自下而上”的投資理念的補(bǔ)充。
基于中觀的產(chǎn)業(yè)研判，于浩成傾向于選擇兩類公司：
第一類是新興成長(zhǎng)。對(duì)于這類公司，于浩成認(rèn)為，擇時(shí)并不那么重要，在明確市場(chǎng)空間與競(jìng)爭(zhēng)格局的情況下長(zhǎng)期持有，才能完整獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。
第二類是周期成長(zhǎng)。對(duì)于這類投資，于浩成會(huì)做一些逆向投資，比如一些公司長(zhǎng)期是有希望的，但現(xiàn)階段有一定的估值折價(jià)，則需要依靠自己的行業(yè)景氣判斷經(jīng)驗(yàn)，在行業(yè)景氣度較低的時(shí)候去發(fā)掘比較好的價(jià)格。
從過去于浩成的投資管理回顧也可以發(fā)現(xiàn)其在成長(zhǎng)投資上的“知行合一”，從其過去的代表作【中歐先進(jìn)制造股票】的前十大重倉股來剖析其投資風(fēng)格：
如下圖所示，紅色為周期成長(zhǎng)特征，根據(jù)行業(yè)景氣、產(chǎn)品周期進(jìn)行投資；黃色為次新成長(zhǎng)股挖掘。可以發(fā)現(xiàn)于浩成始終專注于對(duì)“成長(zhǎng)”公司的挖掘，且長(zhǎng)期獲得了不錯(cuò)的超額收益。
（中歐先進(jìn)制造股票，數(shù)據(jù)來源：基金季報(bào)）
03 投資兼顧成長(zhǎng)與確定性
"高成長(zhǎng)性、高ROE、低估值"這幾乎是一個(gè)不可能三角,市場(chǎng)長(zhǎng)期是有效的，一個(gè)具備高成長(zhǎng)的好公司往往估值也比較高。在這個(gè)矛盾的三角里，于浩成在選股框架中會(huì)優(yōu)先考慮成長(zhǎng)性和盈利質(zhì)量，因此其對(duì)估值的容忍度就會(huì)比較高，這也是成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理的共性。
不同的是，于浩成在估值把握上有一些技巧，比如挖掘次新股以及景氣度較高的公司，再比如通過尋找一些周期成長(zhǎng)處于底部的公司來拉低組合的整體估值，抬高后續(xù)回報(bào)率。
在于浩成過去的前十大持倉里就有這樣的例子，有些公司的布局非常早，找到一些中小白馬，投資回報(bào)率會(huì)比較高，當(dāng)時(shí)看起來較高的估值也會(huì)通過幾年的連續(xù)成長(zhǎng)被攤薄。于浩成表示：未來兩三年，我們的投資目標(biāo)還是追求高成長(zhǎng)性、高ROE 和適當(dāng)高一些的PE。
在投資策略上，于浩成偏好“個(gè)股集中、行業(yè)適度分散”的方式。他解釋道，首先很多行業(yè)和公司都有自身發(fā)展的小周期，適度分散能夠平滑小周期的波動(dòng)。其次，在同樣的預(yù)期收益率下，適度行業(yè)分散能夠規(guī)避某一行業(yè)發(fā)生黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)。但個(gè)股方面可以適度集中，某一細(xì)分行業(yè)需要選擇最優(yōu)秀的公司，投最好的公司是長(zhǎng)期阿爾法的來源。
最后，在組合管理上，于浩成會(huì)在新興成長(zhǎng)和周期成長(zhǎng)兩類之間做一些調(diào)整。在新興成長(zhǎng)中尋找新的方向，如果沒有可能會(huì)降低新興成長(zhǎng)的整體比例，往周期成長(zhǎng)偏重。
04 投資要以更長(zhǎng)更廣的維度
隨著近幾年二級(jí)市場(chǎng)位置不斷抬高，估值也在提升，投資越來越不容易。許多基金都受到階段風(fēng)格變化后的回調(diào)，投資者的離去。
但是市場(chǎng)終究會(huì)均值回歸，堅(jiān)守某一類風(fēng)格的投資者到最后未必不是贏家。
對(duì)于選擇成長(zhǎng)風(fēng)格基金投資者來說，因?yàn)槌砷L(zhǎng)風(fēng)格主要投資具備成長(zhǎng)性高的行業(yè)，這也決定了成長(zhǎng)風(fēng)格基金更大的波動(dòng)性和彈性。因此在投資公司的選擇上對(duì)基金經(jīng)理有著更高的研究要求，也對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資的時(shí)間維度有更高的要求。
風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，投資要以更長(zhǎng)更廣的維度，才能享受到企業(yè)完整成長(zhǎng)周期的收益。
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