媒體報道
2022年尚未過半，市場的波動已超出了很多人的預(yù)期，面對這種波動，很多人感到困惑、恐懼。
如何看待當(dāng)下的市場波動？在回答這個問題以前，我們首先要對資本市場發(fā)展規(guī)律和發(fā)展階段具備客觀的認(rèn)知。資本市場的發(fā)展根植于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是基本規(guī)律。近些年來，A股的投資環(huán)境隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級和市場擴(kuò)容不斷發(fā)展進(jìn)化，不同階段的市場呈現(xiàn)出較大的差異特征，也在一定程度上影響了不同投資者的收益。
回顧過去，2019年下半年到2020年之間，是歷史上比較難得的低波動投資環(huán)境：2019年以來宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)增長；2020年初疫情出現(xiàn)，中國作為全球制造業(yè)中心，企業(yè)盈利不斷超預(yù)期，A股市場整體表現(xiàn)出波動上漲的態(tài)勢，特別是以大盤成長風(fēng)格為主的部分機構(gòu)投資者，實現(xiàn)了非常明顯的超額收益。
樂觀的情況在2021年下半年開始發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)增長承壓及外部環(huán)境沖擊導(dǎo)致市場表現(xiàn)出比較大的差異。其實拉長時間來看，權(quán)益投資都曾重復(fù)經(jīng)歷過類似的顛簸狀況，只不過這一次很多個人投資者是在機構(gòu)投資者快速發(fā)展的2020年前后開始進(jìn)入市場，對比的感受更加強烈。
今年初以來，全球股票市場普遍下跌，悲觀的情緒從中概股蔓延至港股以及A股，導(dǎo)致市場大幅震蕩調(diào)整：（1）地緣沖突持續(xù)擴(kuò)大并導(dǎo)致全球投資者避險情緒升溫；（2）以美國為主的發(fā)達(dá)國家面臨較大通脹壓力，美聯(lián)儲加息預(yù)期強烈，引起全球金融市場的流動性收縮，帶來較大的估值回調(diào)壓力；（3）二季度以來國內(nèi)疫情的反復(fù)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生比較大的擾動，對投資也產(chǎn)生了一定的影響。
市場的反復(fù)震蕩加大了投資獲益的難度，也讓我對投資有了進(jìn)一步的思考：投資中既要重視邊際情況，也要不斷總結(jié)和關(guān)注長期因素。盡管當(dāng)前市場處在一個波動較大，投資者的情緒也處于一個相對低迷的階段，但估值的安全邊際、優(yōu)秀公司長期價值創(chuàng)造、中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級主線等長期邏輯是不會改變的。
作為基金經(jīng)理，我想我們首先要對兩方面的問題有更全面的認(rèn)知，進(jìn)而去影響我們的基金持有人：一是組合投資收益的來源和合理的預(yù)期，二是在不同的時間范疇內(nèi)怎樣正確看待凈值波動。
首先，作為主動權(quán)益基金的管理人，我希望我的組合收益來源于所投資公司的持續(xù)成長，但在競爭激烈的復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境中，我們也要理性客觀地看待企業(yè)的生命周期。從過去的投資實踐來看，諸如在5年以上維度保持20%以上的ROE 回報的公司已經(jīng)是非常優(yōu)秀的公司的代表，大概率能給組合帶來較好的收益。再考慮到選擇成功率的問題，我們投資的長期回報率設(shè)定在年化10%-15%之間是比較合理的。
其次，在投資過程中需要考慮收益實現(xiàn)的時間特征，收益的實現(xiàn)短期內(nèi)具有偶然性，長期看公司市值擴(kuò)張主要還是來自于企業(yè)盈利的增長，將時間拉長到5年以上才是比較有效的規(guī)律，這也是我們做投資的基礎(chǔ)。但是放在中短期角度，特別是年度范圍內(nèi)看，估值波動也是影響組合表現(xiàn)的主要因素之一，例如2020年三季度之后很多大盤成長股的估值連續(xù)大幅擴(kuò)張，又在2021年三季度之后開始持續(xù)收縮。因此我們在投資中一方面要適當(dāng)拉長投資期限，不僅僅因為價格上漲而買入，要從賺快錢轉(zhuǎn)換到長期合理收益率的角度去思考問題；另一方面也要弄清楚市場波動的原因，波動帶來的組合投資風(fēng)險是更大還是更小，而不是僅僅因為凈值下跌就恐懼。
總體來看，A股市場經(jīng)過快速的擴(kuò)容之后，投資標(biāo)的非常豐富。從過去幾年的市場運行狀況來看，在主要指數(shù)相對穩(wěn)定的情況下，結(jié)構(gòu)性機會較為突出，既有2017~2020年連續(xù)幾年的大盤成長股的顯著超額收益機會，也有2021年供需錯配帶來的周期行業(yè)的機會。作為投資管理人需要在企業(yè)競爭力、企業(yè)盈利和估值水平之間做好權(quán)衡，來應(yīng)對市場的挑戰(zhàn)。
短期市場充滿了隨機性和不確定性，我們很難準(zhǔn)確預(yù)測也很難戰(zhàn)勝，從提高長期投資收益的角度看意義也不大。但是作為我們投資之路的必修課是：我們應(yīng)該怎么應(yīng)對？我想正確的做法是找到未來成長空間大的好公司，利用目前市場低迷情緒帶來的安全邊際，不斷優(yōu)化組合，爭取在市場機會出現(xiàn)的時候能夠帶來較好的凈值增長。
股市的長期規(guī)律告訴我們：優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價總是長期向上，即使經(jīng)歷大幅波動，股價大概率也能再創(chuàng)新高。原因就在于優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)務(wù)競爭力、組織能力總是不斷進(jìn)化和提高，推動公司價值的提高。如果外界的不確定因素對優(yōu)質(zhì)公司沒有造成實質(zhì)性長遠(yuǎn)影響，那么情緒擾動帶來的短期下跌也只是暫時的。作為投資者，如果能以長期價值投資的方式參與其中，大概率能夠成為我們持續(xù)創(chuàng)造收益的有效手段。
長期價值投資者更關(guān)注的是企業(yè)自身的“價值”，我們需要評估并反復(fù)審視，企業(yè)的價值是否發(fā)生了改變，優(yōu)秀的基因是否受到了影響，而至于價格的變動，只是告訴我們可以以什么樣的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司，以及有沒有可能以更有吸引力的價格買入更多。
展望未來，不確定仍然存在，我們無法預(yù)測市場是否會進(jìn)一步下跌，但是，我們有理由相信優(yōu)質(zhì)的上市公司仍在不斷成長，價值規(guī)律會使它們回到長期發(fā)展的趨勢當(dāng)中。
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