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此文采訪之際，正值市場風(fēng)格變換、滬弱深強(qiáng)之際，彼時A股剛從中美貿(mào)易摩擦的恐慌性下跌中恢復(fù)，上證50疲軟不振、創(chuàng)業(yè)板50氣勢如虹。然而，面對記者大小盤風(fēng)格切換是否完成、創(chuàng)業(yè)板能否走出趨勢性行情、A股慢牛格局還在不在的提問，擁有18年資產(chǎn)管理經(jīng)驗的鄔傳雁表示，事實上，市場風(fēng)格切換、熱點輪動等都是需要被屏蔽的市場“噪音”，他更愿意把更多的精力用來考察公司，尋找朝陽行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些股票能夠在長期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價空間，屬于“非賣品”。對于這些股票，他堅持分散持倉，并大膽地逆市加倉：既賺公司的錢，也賺人性的錢。大道至簡，堅定長期擁抱最優(yōu)質(zhì)的公司，或許是對他投資理念的精煉概括，但這其中蘊(yùn)含的投資邏輯卻遠(yuǎn)非看起來那么簡單。
屏蔽來自市場的“噪音”
風(fēng)格切換、題材輪動、大小盤蹊蹺板效應(yīng)這些常被市場研究者津津樂道的關(guān)注點在鄔傳雁看來更像是來自市場的“噪音”。有的基金重倉一支股票收益很高，對此，鄔傳雁表現(xiàn)得很淡然，他說，“短期賺大錢是容易的，在市場里呆得久了，技術(shù)分析、熱點輪動也都會，用起來勝率也不低。但是一旦形成這種投資模式之后，改回來就很難了。”鄔傳雁說。
無視風(fēng)格切換和大小盤效應(yīng)的背后，是鄔傳雁堅信長期看只有最優(yōu)質(zhì)的公司才能享受持續(xù)的上漲。他說：“市場上喜歡將股票簡單分為大盤股、小盤股或龍頭股、非龍頭股，這種標(biāo)準(zhǔn)過于簡單絕對了，從長期來看，依靠這個標(biāo)準(zhǔn)的賺錢模式是很難奏效的。現(xiàn)在所謂的龍頭股，未來有一部分是能夠走出長牛的，但也有一部分只能歸于平淡，這需要甄別能力。同樣地，簡單地使用市盈率、市凈率來談?wù)搨€股估值也會有比較大的誤差?！编w傳雁補(bǔ)充道：“如果非要用風(fēng)格來定義股票，那我覺得要在偏價值的個股中尋找偏成長的股票，比如現(xiàn)在銀行股很便宜，但不意味著所有銀行股都值錢，我們需要尋找未來成長空間大的標(biāo)的?！?/span>
除了對市場輪動切換無感，鄔傳雁同樣對根據(jù)市場走勢打短差“不感冒”。“好股票是非賣品！人的判斷會出現(xiàn)偏差，而中短期的判斷尤其容易出錯，好股票一旦因為市場因素錯誤賣出，很可能追不回來，所以我們盡量不做短期博弈。如果股價暫時表現(xiàn)不好，我也首先會去分析原因，到底是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了問題，還是市場情緒所導(dǎo)致的，如果是后者，我就不會因為這個原因把它賣了。同樣地，當(dāng)這些好股票遭到市場短期熱炒，如果還沒有達(dá)到預(yù)期，我會適當(dāng)減倉，但不會清倉”鄔傳雁繼續(xù)說道：“當(dāng)整個市場都處于歷史低位的時候，只要買入持有好股票，將來的收益肯定是比較樂觀的，并且因為買入價低，所以波動也相對有限。有的人雖然在持有過程中進(jìn)進(jìn)出出做了差價，但從長期來看，最終的整體獲利遠(yuǎn)不及長期持有的收益?！薄案匾氖侨绻汛罅康臅r間用在市場的短期判斷上，既十分耗費精力，還會影響你的情緒，并且對個股質(zhì)地的研究時間也相對的少了”鄔傳雁強(qiáng)調(diào)。
所有這些操作策略，或許都可以歸因到鄔傳雁的投資目標(biāo)和理念。在保險資管行業(yè)從業(yè)多年并取得優(yōu)秀業(yè)績的鄔傳雁說，“我對保險公司的考核體系比較適應(yīng)，理念上是合拍的。保險投資有一個重要特點，那就是每年會先要求一個基礎(chǔ)的絕對收益，在此基礎(chǔ)之上再考察收益排名，也就是說，短期的回撤和波動要小，并且長期業(yè)績也要好。在這樣的背景下，投資的出發(fā)點是不一樣的。”正是這樣的投資理念，讓鄔傳雁養(yǎng)成了著眼長期的投資習(xí)慣，看五年、十年甚至更長，預(yù)期持有時間也拉長到了三年以上，而且通常情況下都會摒棄題材股、周期股等高波動性的股票?！拔伊幾龅介L期要有比較高的收益，短期要能更好地控制回撤和波動”。
八成精力考察管理層
有舍有得，屏蔽了來自市場的“噪音”，鄔傳雁把更多的精力用來考察公司，尋找股票中的“非賣品”。在鄔傳雁看來，朝陽行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在長期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價空間，這樣的股票可稱為“非賣品”。這十幾年來，伴隨著A股市場的波瀾起伏，鄔傳雁通過長期的跟蹤、考察和調(diào)研，在目前A股三千多只股票當(dāng)中，他自己的核心股票池里大約保留了三十只左右的股票，其中真正的“非賣品”只有十幾只，其他的還有待時間的考證。在尋找“非賣品”的過程中，還要不斷動態(tài)排除那些此前看好但后期被證偽的股票。”根據(jù)鄔傳雁的介紹，這些“非賣品”中既有大盤藍(lán)籌中成長性強(qiáng)的股票，也有優(yōu)質(zhì)的中小盤股。
“非賣品”難尋的背后緣于鄔傳雁與眾人不一樣的選股標(biāo)準(zhǔn)，他尤其看重管理層的水平?！坝行┤丝疾旃究赡軙礃I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、業(yè)績爆發(fā)和行業(yè)空間，但一家好的公司，光有前景是不夠的，還需要管理層有意愿干好、有能力干好”，鄔傳雁說，“在一個朝陽行業(yè)里，公司有很多，但真正能夠走出來的鳳毛麟角。資本市場的收益來自于公司發(fā)展高于預(yù)期，風(fēng)險則源于上市公司持續(xù)低于預(yù)期，持續(xù)低預(yù)期和高預(yù)期的分水嶺就是公司的管理?！?/span>
衡量公司管理的標(biāo)準(zhǔn)是多方面的，鄔傳雁說：“管理比較好的團(tuán)隊大都具備四個素質(zhì)：一是要專業(yè)；二是要有理想和熱情去實現(xiàn)行業(yè)發(fā)展空間；三是要腳踏實地做管理，做好人才培養(yǎng)、團(tuán)隊穩(wěn)定維護(hù)、長期增長點培育等各方面的準(zhǔn)備；四是要有學(xué)習(xí)能力，能夠發(fā)展壯大的公司，他的企業(yè)家必定是非常優(yōu)秀的，且具備帶領(lǐng)大家建立學(xué)習(xí)、營造積極向上的文化的能力?！?/span>
除了考察管理層，鄔傳雁還會多維度確認(rèn)公司具備大概率的長時間持續(xù)高速增長的動能，他說：“這種公司常常有一些共同的基因，一是過去至少十來年專注在朝陽產(chǎn)業(yè)的子行業(yè)里精耕細(xì)作，具備技術(shù)、管理優(yōu)勢和國際競爭力，二是員工的利益訴求和公司發(fā)展目標(biāo)合拍，比如管理層和核心員工持股合計超30%，三是有持續(xù)研發(fā)投入且比較有效?！?/span>
如果說投資者對好公司的標(biāo)準(zhǔn)還有共通之處，那么好股票的股價空間常是仁者見仁智者見智，但鄔傳雁對“非賣品”股票未來擁有數(shù)倍空間充滿信心?！拔铱吹木S度更長，也更有信心。過去三四年以及未來十余年，中國經(jīng)濟(jì)將處于轉(zhuǎn)型期，人口老齡化和新技術(shù)在全球范圍的革新是兩個確定性很強(qiáng)的大趨勢。這意味著和養(yǎng)老健康與新技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)在未來十年乃至更長時間內(nèi)具備非常強(qiáng)勁的增長動能，在整個經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中一枝獨秀”鄔傳雁說，“這兩個領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)個股向下空間不會太大，但是往上的空間是數(shù)倍的，從長期持股看，目前是較好的介入時機(jī)”。
分散持倉，敢于逆市加倉
雖然“非賣品”股票經(jīng)過層層嚴(yán)格篩選，但鄔傳雁卻不愿意重倉持股?！斑@是尊重投資認(rèn)知規(guī)律。人的認(rèn)知是存在概率的，哪怕確定性再強(qiáng)，在10只看好的股票中，最終有2至3只被市場證偽，也是正?，F(xiàn)象。要承認(rèn)自己有可能犯錯，適度分散持倉是為了走得更遠(yuǎn)”鄔傳雁說，“目前我的持倉偏向分散，單只股票持股比例一般不超5%”。
分散持倉的審慎同樣表現(xiàn)在鄔傳雁對個股持倉上限的調(diào)整，他說：“對個股搞得越清楚、越有信心，持倉上限就越高，一些好股票剛開始只持有3%的倉位，后來看得更明白了，再提高到4%至5%的水平。”鄔傳雁并不覺得這樣會錯失好股票的漲幅，他說：“好股票不見得非要買得早，等能夠看清楚了，行業(yè)空間更確定了，股價空間依然很大”。
在鄔傳雁看來，能否充分享受好股票帶來的漲幅取決于對公司認(rèn)知的提前度和深度?！耙环矫嬉崆皩W(xué)習(xí)和發(fā)現(xiàn)一些東西，比市場提前半拍把這些公司搞清楚，另一方面對公司的了解要比其他人更深入，尤其是新技術(shù)公司，等到很容易被看清的時候，股票的成長空間常常變得較為有限，投資性價比降低”他說，“對長牛股票中途提早‘下車’的投資者常常是對公司了解不夠深入，長期持股的信心和耐心不足?！?/span>
與不愿重倉持股形成鮮明對比的是，鄔傳雁在“非賣品”股票遭遇市場錯殺時敢于逆市加倉?！爱?dāng)我長期看好的東西被市場拋棄時，我會貪婪，這個時候是賺人性的錢”鄔傳雁說。在今年以來美股調(diào)整和中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的兩次市場較大調(diào)整中，鄔傳雁均逆勢加倉，毫不猶豫：“這兩次市場調(diào)整，我把風(fēng)控允許內(nèi)的倉位都加上去了。敢于加倉一方面是判斷不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，另一方面是對看中的個股非常了解，很有信心”。當(dāng)大盤平穩(wěn)后，在2月以來市場風(fēng)格偏向中小創(chuàng)的情況下，不少加倉個股很快收復(fù)失地。而這，也為鄔傳雁所管理的基金帶來了格外出色的業(yè)績，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月11日，他所管理的兩只混合型產(chǎn)品——泓德遠(yuǎn)見回報和泓德致遠(yuǎn)今年以來分別取得了6.01%和4.02%的收益，同類排名5/154和1/84。
回想起去年，在大盤藍(lán)籌主導(dǎo)的單邊行情下，當(dāng)時鄔傳雁持有的一些個股并沒有那么快迎來收獲期。他表示：“市場風(fēng)格對我的持倉影響不會太大，如果風(fēng)格不契合，因為持股較為多元分散可能總體表現(xiàn)中等，但一旦擁有風(fēng)格加持，很多‘非賣品’股票會表現(xiàn)很好”。鄔傳雁對持有的代表中國經(jīng)濟(jì)未來轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)股票充滿信心：“只要方向正確，市場的‘風(fēng)’總會吹向這邊，并且一直吹向這邊”。
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