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媒體報道
泓德基金鄔傳雁:大道至簡 堅定長期擁抱優(yōu)質(zhì)公司
來源:中國證券報 時間:2018-04-16

此文采訪之際,正值市場風(fēng)格變換、滬弱深強(qiáng)之際,彼時A股剛從中美貿(mào)易摩擦的恐慌性下跌中恢復(fù),上證50疲軟不振、創(chuàng)業(yè)板50氣勢如虹。然而,面對記者大小盤風(fēng)格切換是否完成、創(chuàng)業(yè)板能否走出趨勢性行情、A股慢牛格局還在不在的提問,擁有18年資產(chǎn)管理經(jīng)驗的鄔傳雁表示,事實上,市場風(fēng)格切換、熱點輪動等都是需要被屏蔽的市場“噪音”,他更愿意把更多的精力用來考察公司,尋找朝陽行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)企業(yè),這些股票能夠在長期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價空間,屬于“非賣品”。對于這些股票,他堅持分散持倉,并大膽地逆市加倉:既賺公司的錢,也賺人性的錢。大道至簡,堅定長期擁抱最優(yōu)質(zhì)的公司,或許是對他投資理念的精煉概括,但這其中蘊(yùn)含的投資邏輯卻遠(yuǎn)非看起來那么簡單。

 

屏蔽來自市場的“噪音”

 

風(fēng)格切換、題材輪動、大小盤蹊蹺板效應(yīng)這些常被市場研究者津津樂道的關(guān)注點在鄔傳雁看來更像是來自市場的“噪音”。有的基金重倉一支股票收益很高,對此,鄔傳雁表現(xiàn)得很淡然,他說,“短期賺大錢是容易的,在市場里呆得久了,技術(shù)分析、熱點輪動也都會,用起來勝率也不低。但是一旦形成這種投資模式之后,改回來就很難了。”鄔傳雁說。

 

無視風(fēng)格切換和大小盤效應(yīng)的背后,是鄔傳雁堅信長期看只有最優(yōu)質(zhì)的公司才能享受持續(xù)的上漲。他說:“市場上喜歡將股票簡單分為大盤股、小盤股或龍頭股、非龍頭股,這種標(biāo)準(zhǔn)過于簡單絕對了,從長期來看,依靠這個標(biāo)準(zhǔn)的賺錢模式是很難奏效的。現(xiàn)在所謂的龍頭股,未來有一部分是能夠走出長牛的,但也有一部分只能歸于平淡,這需要甄別能力。同樣地,簡單地使用市盈率、市凈率來談?wù)搨€股估值也會有比較大的誤差?!编w傳雁補(bǔ)充道:“如果非要用風(fēng)格來定義股票,那我覺得要在偏價值的個股中尋找偏成長的股票,比如現(xiàn)在銀行股很便宜,但不意味著所有銀行股都值錢,我們需要尋找未來成長空間大的標(biāo)的?!?/span>

 

        除了對市場輪動切換無感,鄔傳雁同樣對根據(jù)市場走勢打短差“不感冒”。“好股票是非賣品!人的判斷會出現(xiàn)偏差,而中短期的判斷尤其容易出錯,好股票一旦因為市場因素錯誤賣出,很可能追不回來,所以我們盡量不做短期博弈。如果股價暫時表現(xiàn)不好,我也首先會去分析原因,到底是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了問題,還是市場情緒所導(dǎo)致的,如果是后者,我就不會因為這個原因把它賣了。同樣地,當(dāng)這些好股票遭到市場短期熱炒,如果還沒有達(dá)到預(yù)期,我會適當(dāng)減倉,但不會清倉”鄔傳雁繼續(xù)說道:“當(dāng)整個市場都處于歷史低位的時候,只要買入持有好股票,將來的收益肯定是比較樂觀的,并且因為買入價低,所以波動也相對有限。有的人雖然在持有過程中進(jìn)進(jìn)出出做了差價,但從長期來看,最終的整體獲利遠(yuǎn)不及長期持有的收益?!薄案匾氖侨绻汛罅康臅r間用在市場的短期判斷上,既十分耗費精力,還會影響你的情緒,并且對個股質(zhì)地的研究時間也相對的少了”鄔傳雁強(qiáng)調(diào)。

 

所有這些操作策略,或許都可以歸因到鄔傳雁的投資目標(biāo)和理念。在保險資管行業(yè)從業(yè)多年并取得優(yōu)秀業(yè)績的鄔傳雁說,“我對保險公司的考核體系比較適應(yīng),理念上是合拍的。保險投資有一個重要特點,那就是每年會先要求一個基礎(chǔ)的絕對收益,在此基礎(chǔ)之上再考察收益排名,也就是說,短期的回撤和波動要小,并且長期業(yè)績也要好。在這樣的背景下,投資的出發(fā)點是不一樣的。”正是這樣的投資理念,讓鄔傳雁養(yǎng)成了著眼長期的投資習(xí)慣,看五年、十年甚至更長,預(yù)期持有時間也拉長到了三年以上,而且通常情況下都會摒棄題材股、周期股等高波動性的股票?!拔伊幾龅介L期要有比較高的收益,短期要能更好地控制回撤和波動”。

 

八成精力考察管理層

 

有舍有得,屏蔽了來自市場的“噪音”,鄔傳雁把更多的精力用來考察公司,尋找股票中的“非賣品”。在鄔傳雁看來,朝陽行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在長期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價空間,這樣的股票可稱為“非賣品”。這十幾年來,伴隨著A股市場的波瀾起伏,鄔傳雁通過長期的跟蹤、考察和調(diào)研,在目前A股三千多只股票當(dāng)中,他自己的核心股票池里大約保留了三十只左右的股票,其中真正的“非賣品”只有十幾只,其他的還有待時間的考證。在尋找“非賣品”的過程中,還要不斷動態(tài)排除那些此前看好但后期被證偽的股票。”根據(jù)鄔傳雁的介紹,這些“非賣品”中既有大盤藍(lán)籌中成長性強(qiáng)的股票,也有優(yōu)質(zhì)的中小盤股。

 

“非賣品”難尋的背后緣于鄔傳雁與眾人不一樣的選股標(biāo)準(zhǔn),他尤其看重管理層的水平?!坝行┤丝疾旃究赡軙礃I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、業(yè)績爆發(fā)和行業(yè)空間,但一家好的公司,光有前景是不夠的,還需要管理層有意愿干好、有能力干好”,鄔傳雁說,“在一個朝陽行業(yè)里,公司有很多,但真正能夠走出來的鳳毛麟角。資本市場的收益來自于公司發(fā)展高于預(yù)期,風(fēng)險則源于上市公司持續(xù)低于預(yù)期,持續(xù)低預(yù)期和高預(yù)期的分水嶺就是公司的管理?!?/span>

 

衡量公司管理的標(biāo)準(zhǔn)是多方面的,鄔傳雁說:“管理比較好的團(tuán)隊大都具備四個素質(zhì):一是要專業(yè);二是要有理想和熱情去實現(xiàn)行業(yè)發(fā)展空間;三是要腳踏實地做管理,做好人才培養(yǎng)、團(tuán)隊穩(wěn)定維護(hù)、長期增長點培育等各方面的準(zhǔn)備;四是要有學(xué)習(xí)能力,能夠發(fā)展壯大的公司,他的企業(yè)家必定是非常優(yōu)秀的,且具備帶領(lǐng)大家建立學(xué)習(xí)、營造積極向上的文化的能力?!?/span>

 

除了考察管理層,鄔傳雁還會多維度確認(rèn)公司具備大概率的長時間持續(xù)高速增長的動能,他說:“這種公司常常有一些共同的基因,一是過去至少十來年專注在朝陽產(chǎn)業(yè)的子行業(yè)里精耕細(xì)作,具備技術(shù)、管理優(yōu)勢和國際競爭力,二是員工的利益訴求和公司發(fā)展目標(biāo)合拍,比如管理層和核心員工持股合計超30%,三是有持續(xù)研發(fā)投入且比較有效?!?/span>

 

如果說投資者對好公司的標(biāo)準(zhǔn)還有共通之處,那么好股票的股價空間常是仁者見仁智者見智,但鄔傳雁對“非賣品”股票未來擁有數(shù)倍空間充滿信心?!拔铱吹木S度更長,也更有信心。過去三四年以及未來十余年,中國經(jīng)濟(jì)將處于轉(zhuǎn)型期,人口老齡化和新技術(shù)在全球范圍的革新是兩個確定性很強(qiáng)的大趨勢。這意味著和養(yǎng)老健康與新技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)在未來十年乃至更長時間內(nèi)具備非常強(qiáng)勁的增長動能,在整個經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中一枝獨秀”鄔傳雁說,“這兩個領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)個股向下空間不會太大,但是往上的空間是數(shù)倍的,從長期持股看,目前是較好的介入時機(jī)”。

 

分散持倉,敢于逆市加倉

 

雖然“非賣品”股票經(jīng)過層層嚴(yán)格篩選,但鄔傳雁卻不愿意重倉持股?!斑@是尊重投資認(rèn)知規(guī)律。人的認(rèn)知是存在概率的,哪怕確定性再強(qiáng),在10只看好的股票中,最終有2至3只被市場證偽,也是正?,F(xiàn)象。要承認(rèn)自己有可能犯錯,適度分散持倉是為了走得更遠(yuǎn)”鄔傳雁說,“目前我的持倉偏向分散,單只股票持股比例一般不超5%”。

 

分散持倉的審慎同樣表現(xiàn)在鄔傳雁對個股持倉上限的調(diào)整,他說:“對個股搞得越清楚、越有信心,持倉上限就越高,一些好股票剛開始只持有3%的倉位,后來看得更明白了,再提高到4%至5%的水平。”鄔傳雁并不覺得這樣會錯失好股票的漲幅,他說:“好股票不見得非要買得早,等能夠看清楚了,行業(yè)空間更確定了,股價空間依然很大”。

 

在鄔傳雁看來,能否充分享受好股票帶來的漲幅取決于對公司認(rèn)知的提前度和深度?!耙环矫嬉崆皩W(xué)習(xí)和發(fā)現(xiàn)一些東西,比市場提前半拍把這些公司搞清楚,另一方面對公司的了解要比其他人更深入,尤其是新技術(shù)公司,等到很容易被看清的時候,股票的成長空間常常變得較為有限,投資性價比降低”他說,“對長牛股票中途提早‘下車’的投資者常常是對公司了解不夠深入,長期持股的信心和耐心不足?!?/span>

 

與不愿重倉持股形成鮮明對比的是,鄔傳雁在“非賣品”股票遭遇市場錯殺時敢于逆市加倉?!爱?dāng)我長期看好的東西被市場拋棄時,我會貪婪,這個時候是賺人性的錢”鄔傳雁說。在今年以來美股調(diào)整和中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的兩次市場較大調(diào)整中,鄔傳雁均逆勢加倉,毫不猶豫:“這兩次市場調(diào)整,我把風(fēng)控允許內(nèi)的倉位都加上去了。敢于加倉一方面是判斷不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險,另一方面是對看中的個股非常了解,很有信心”。當(dāng)大盤平穩(wěn)后,在2月以來市場風(fēng)格偏向中小創(chuàng)的情況下,不少加倉個股很快收復(fù)失地。而這,也為鄔傳雁所管理的基金帶來了格外出色的業(yè)績,根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至4月11日,他所管理的兩只混合型產(chǎn)品——泓德遠(yuǎn)見回報和泓德致遠(yuǎn)今年以來分別取得了6.01%和4.02%的收益,同類排名5/154和1/84。

 

回想起去年,在大盤藍(lán)籌主導(dǎo)的單邊行情下,當(dāng)時鄔傳雁持有的一些個股并沒有那么快迎來收獲期。他表示:“市場風(fēng)格對我的持倉影響不會太大,如果風(fēng)格不契合,因為持股較為多元分散可能總體表現(xiàn)中等,但一旦擁有風(fēng)格加持,很多‘非賣品’股票會表現(xiàn)很好”。鄔傳雁對持有的代表中國經(jīng)濟(jì)未來轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)股票充滿信心:“只要方向正確,市場的‘風(fēng)’總會吹向這邊,并且一直吹向這邊”。

 

 



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